腾讯音乐与喜马拉雅的“双向奔赴”，能否撬动音频全球化红利？

近日，喜马拉雅突然被腾讯系“收编”的消息，引发市场关注。

6月10日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）正式宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划以总计12.6亿美元的现金、不超过截至不晚于交易交割前五个工作日的工作日当天腾讯音乐已发行及发行在外的普通股总数5.1986%的A类普通股，以及不超过总股数0.37%的该等A类普通股，全面收购喜马拉雅的股权。

喜马拉雅诞生于2012年，是我国领先的在线音频平台，早在2019年其用户数就超过6亿，拥有庞大的“声音宇宙”。而腾讯音乐则是我国在线音乐市场的头部，旗下汇聚QQ音乐、酷狗音乐等多个知名品牌。

从估值博弈到生态重构，这场并购本质是腾讯音乐对音频产业未来的战略押注。无论外界如何评价，这笔交易都将喜马拉雅推到了聚光灯下。

二者的化学反应或将重新定义长音频的商业天花板。但不容忽视的是：在AI加速内容生产效率的同时，如何避免陷入“高投入低回报”的技术内卷？当海外市场成为第二增长曲线，喜马拉雅能否复制“中国故事”的全球化叙事？或许需要用接下来的用户增长与变现数据来揭晓答案。

腾讯音乐“收编”喜马拉雅估值博弈还是战略押注？

从表面数据来看，腾讯音乐将以12.6亿美元现金，外加不超过总股数5.1986%的A类普通股（总股数基于交易交割前五个工作日的已发行及发行在外普通股计算），以及为喜马拉雅创始股东准备的、总数不超过总股数0.37%的A类普通股激励。计算下来，总收购成本近29亿美元（约人民币208亿元）。

但如果深入拆解财务数据与资产质量，会发现这场交易远非表面这般简单。

喜马拉雅的核心价值在于其多年深耕，构建起的音频内容护城河。截至2023年底，平台坐拥4.88亿条音频内容，对应总内容时长为36亿分钟，广泛涵盖459个品类，并包括现代作家许知远、商业思想家吴伯凡、科普作家严伯钧、经济学家管清友等超过230位知识IP。这些都是其内容优势的有力证明。

数据显示，截至2023年底，喜马拉雅移动端活跃用户平均每日收听时长达130分钟。行业数据亦显示，喜马拉雅已与超80家车企达成合作，覆盖98%的网联车型。截至2023年底，喜马拉雅物联网及车载场景月活跃用户达到9800万。如此强大的全场景覆盖能力，或许正是双方携手的动因之一。

从喜马拉雅的财务状况来看，其2023年经调整净利润达到2.24亿元，是内容行业中为数不多盈利的企业。值得一提是，继2022年第四季度实现首次盈利后，截至2024年12月底，喜马拉雅已连续9个季度盈利，并且全年净利润超5亿元。

但无法回避的是，在线音频行业正面临内忧外患。内部，竞品之间竞争十分激烈，除了蜻蜓FM、荔枝等老牌对手，字节跳动旗下番茄畅听等新玩家强势入局后，也在不断蚕食市场份额；外部，还面临用户时长被短视频平台疯狂挤压、免费模式盛行冲击付费生态等问题。在重重竞争压力下，喜马拉雅选择与腾讯音乐合并，不失为明智之举。

此时，腾讯音乐给出的收购报价，并非仅仅锚定喜马拉雅当下的价值，更多考量了双方整合后的协同效应。

从资本运作的角度看，“12.6亿美元现金+股权”的组合具有多重优势，既降低现金流压力，也通过利益绑定，产生了长期激励。通过股权支付部分对价，腾讯音乐避免了短期大额现金支出，保留了更多资金用于技术研发与内容投入。而为喜马拉雅创始股东预留的0.37% A类普通股激励，将管理团队与腾讯音乐的长期利益绑定，确保整合过程中的管理稳定性。

这种“现金+股权”的组合，或许本质上是对喜马拉雅未来潜力的一种投资，而非简单的资产收购。

AI驱动内容生态价值裂变从“规模竞争”到“效率革命”

在ChatGPT掀起的技术革命中，内容产业正经历从“规模竞争”到“效率竞争”的范式转移。AI时代，资本对优质公司的核心判断早已是：即便身为行业龙头，单打独斗也难敌技术迭代与跨界竞争，唯有“生态协同”才能破局。

喜马拉雅作为在线音频行业的领军者，虽然在内容生态和用户规模上具有显著优势，但也面临着诸多挑战。其营收结构相对单一，主要依赖于订阅、广告和直播等传统模式，且在AI技术的应用上有较大提升空间。

喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军也意识到了这一点，他们发现，在大众注意力愈发碎片化的当下，多设备、多场景切换已成常态，内容的触达与匹配越来越依赖AI来实现跨平台、跨时间的精准分发。

“当AI不断重塑内容价值，用户需求日益多元复杂，携手将促进我们更专注创新、更用心用户体验、更坚定长期价值，更精进产品和服务。”陈小雨、余建军在致所有的朋友的一封信中直言。

从行业发展趋势来看，不管是对在线音频，还是在线音乐而言，AI技术的应用都将是发展的关键。

喜马拉雅在AI领域进行了积极探索，成立了“珠峰实验室”，并研发出了“珠峰AI音频多模态大模型”，在音频生成、内容推荐等方面取得了一定的成果。而腾讯音乐在AI技术的研发和应用方面具有丰富的经验和强大的实力，倘若两家公司能把AI深度整合到协同中，不仅有望重新定义声音产品及服务，为用户带来更加智能化、个性化的音频体验，还可以推动行业创新与变革。或将成为AI时代里一次极具前瞻性的战略布局。

文化出海与增长新曲线腾讯音乐携手喜马拉雅有望开启“第二战场”

LABUBU在海外的爆火，带动泡泡玛特股价猛涨，成为资本市场上的焦点。这也揭示了一个趋势：海外市场正成为众多中国企业突破增长天花板的关键战场。

近年来，国内在线音频行业竞争激烈，流量争夺进入白热化阶段。短视频的崛起，更是分食了大量用户时长，免费模式对音频付费生态的冲击也不容小觑。在这样的大环境下，喜马拉雅在国内市场的增长面临瓶颈。然而，海外市场却展现出巨大的潜力。

随着全球化进程的加速，不同国家和地区的文化交流日益频繁，音频内容作为一种便捷的文化传播载体，正受到越来越多海外用户的喜爱。

喜马拉雅自身具备诸多进军海外的优势。多年来，它积累了海量且丰富的内容资源，涵盖有声书、知识付费、娱乐等数百个品类，这些内容为其出海提供了坚实的基础。在技术方面，喜马拉雅早早布局AI，投入大量研发费用，打造出珠峰AI音频多模态大模型。通过AI，不仅提升了内容生产效率。截至2023年12月，喜马拉雅平台AIGC内容达2.4亿分钟，占其音频内容的6.6%。同时，喜马拉雅移动端平均月活跃用户的AIGC渗透率已达14.8%。

通过AIGC，喜马拉雅还优化了内容审核、用户服务等运营环节，这些都为其海外业务的高效开展提供技术保障。而腾讯音乐在全球音乐市场拥有广泛的影响力和丰富的资源。腾讯音乐的收购，或将从内容分发、技术协同等多方面为喜马拉雅的海外征程注入强大动力。

当前，国家大力鼓励传统文化出海，这也为拥有优质内容的企业带来了绝佳机遇。喜马拉雅上有众多传统文化音频内容，如德云社的相声、单田芳的评书等，都是中华优秀传统文化的瑰宝。通过出海，这些内容能够让世界更好地了解中国文化，提升中国文化的国际影响力。喜马拉雅可以将这些传统文化内容进行本地化改编，结合AI技术实现多语言翻译，满足不同国家用户的需求，让“中国声音”在海外落地生根。

海外收入极有可能成为喜马拉雅继订阅、广告后的第三增长极。以其他内容平台为例，如爱奇艺在海外市场通过输出优质剧集，实现了营收的显著增长。喜马拉雅若能成功打开海外市�。窘枧哟蟮挠没Щ投嘌母斗涯谌菽Ｊ剑型诤Ｍ饣竦每晒鄣氖杖�。

腾讯音乐与喜马拉雅的携手，彰显了双方对“音频全球化”的期待。在全球音频市场竞争日益激烈的今天，二者的整合资源、优势互补，恰好为“中国声音”走向世界提供了有力支点。喜马拉雅有望在海外市场掀起一场“声音风暴”，不仅实现自身商业价值的新增长，更能推动中国文化在全球范围内的传播与交流。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/冬辰

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06月21日

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